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玉米弱勢下跌 考驗低點支撐

2023-12-07來源:網上中期

要點:

11月下旬至今玉米主連期價小幅下跌,2023/24年度全國玉米預期供給充裕,玉米需求平淡,貿易主體建庫意向低。港口庫存低、深加工企業庫存小幅上漲,玉米淀粉生產利潤沖高回落,飼料谷物替代品未來預期供應充足,飼料小麥消耗前期庫存,糙米合同執行,進口谷物相對充足,小麥玉米價差窄幅波動,11月中儲糧網玉米競價采購交易成交環比10月有小幅的上漲。12月重點關注產區農戶售糧節奏、中間貿易商及下游消費企業建庫意愿和進口谷物替代等對玉米價格的指引。12月下旬關注元旦備貨及部分貿易主體入市,或對玉米價格提振作用。

玉米2401期價弱勢下跌,向下考驗2400支撐,短期仍存慣性下跌動能,關注玉米低點買盤強度以及下游產業備貨意愿及動能。也可以介入玉米期權組合策略。種植合作社、貿易商等可以擇機逢高賣出保值或者買入看跌期權(高價賣糧),下游消費企業可以等待玉米期價充分下跌逢低點價、補庫、剛需采購,也可以期權組合策略介入。玉米期貨主力合約期價運行區間【2350,2550】元/噸。

風險點,玉米供給量大幅下降,玉米下游消費大幅增長,玉米或替代品進口大幅下降,全球玉米或替代品進口價格大幅上漲,國內替代品價格大幅上漲,下游養殖業利潤大幅上漲,國內政策預期變化等。


正文:

一、11月下旬至今玉米主連期價小幅下跌

圖1-1:DCE玉米期貨歷史走勢


資料來源:iFind金融終端,中期研究院

11月份國內玉米均價走勢先漲后跌,玉米期價整體小幅下跌。11月上旬至今,玉米期現價差從50元/噸小幅波動至100元/噸。截止12月6日下午15點玉米期貨主連期價2499元/噸。

圖1-2:玉米現貨(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖1-3:玉米期現價差(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

11月初東北產區迎來大范圍降雪天氣,影響了公路運輸,基層上量放緩。東北產區下游企業采購積極性有所上升,部分用糧企業有補庫計劃,提振玉米價格。北方港口裝船需求比較旺盛,貿易商收購意愿增加,港口價格震蕩上漲。隨著玉米價格上漲,且東北產區降溫上凍,有利于玉米脫粒,基層供應壓力逐漸增加,收購主體持續壓價收購,港口玉米價格11月下半月以下跌為主。

東北玉米價格弱勢運行,港口貿易商訂單下降,收購趨于謹慎,部分收購主體小幅下調收購價格。產區基層賣糧情緒升溫,玉米供應增加,深加工企業玉米到貨量明顯增加,企業玉米庫存上升,連續下調玉米價格壓價收購;華北玉米價格持續下跌。當前玉米潮糧依然占據多數,雖然農戶出售進度維持相對平均,但貿易商隨收隨走,出貨意愿較強,短期深加工企業到貨量持續維持高位,下游企業持續壓價收購,玉米價格創新糧上市以后新低;銷區玉米趨弱。沿海地區受期貨價格下跌、進口玉米起拍價下調、終端需求不振等因素影響,港口貿易商報價心態趨弱,報價下浮20-40元/噸;內陸地區穩中偏弱,下游飼料企業整體采購積極性不高,飼料原料庫存多元、多樣,需求低迷。

關注玉米2401交割配對情況,對玉米期價的指引。持續關注玉米基差變化、以及2400元/噸對玉米期價支撐作用。


二、2023/24年度全國玉米預期供給充裕,玉米需求平淡

圖2-1:中國玉米供需平衡表


資料來源:農業農村部市場預警專家委員會,中期研究院

進入11月以來,冷空氣勢力較前期增強,農戶存糧惜售看漲心理逐漸加重,加之中儲糧各地直屬庫入市收購,玉米價格止跌回升。11月下旬玉米價格又重回弱勢。玉米預期供給充裕,國內玉米生產供應充足,2023年玉米進口量同樣延續高位。

需求方面,2023年生豬、肉禽、蛋雞等養殖行業利潤表現不佳,運營壓力大,存欄量未有明顯突破。尤其生豬養殖行業面臨去庫存化壓力,養殖行業壓力進一步傳導到飼料行業,從而影響飼料行業對原料的需求。下游養殖業,對高價玉米價格接受度偏差。玉米深加工行業,產能過剩,1-10月玉米深加工生產利潤持續較差,深加工行業對玉米需求拉動有限。玉米的主要下游飼料及深加工行業需求表現相對平穩。


三、港口庫存低、深加工企業庫存小幅上漲,玉米淀粉生產利潤沖高回落

港口庫存低。截至11月底,目前北方四港庫存在79.7萬噸,為近3年來較低水平。廣州港口玉米內外貿庫存小幅波動。截至11月24日,廣東港內貿玉米庫存共計19.8萬噸,外貿庫存86.1萬噸,進口高粱31.3萬噸,進口大麥48.4萬噸。

11月上旬,進口玉米放行時間存在不確定性,飼料企業在擔憂及看漲后市情況下,選擇階段性補庫,采購積極性上升。11月下旬進口玉米到港集中且放行,飼料企業階段性補庫完成,采購積極性逐漸下降,合同接貨為主。在玉米價格走弱中,飼料企業采購更趨于謹慎,11月下旬飼料企業庫存天數增幅開始減緩。

深加工企業玉米庫存繼續小幅上漲。根據鋼聯數據,截止21月1日加工企業玉米庫存總量354.4萬噸(全國12個主要地區96家玉米深加工企業,樣本總量約占全國80%左右)。

圖3-1:玉米庫存(主要深加工企業)(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖3-2:玉米消費量(主要深加工企業)(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖3-3:玉米港口庫存(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖3-4:主要玉米淀粉企業開工率(%)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院


根據鋼聯數據,截止12月1日全國主要126家玉米深加工企業(含淀粉、酒精及氨基酸企業)共消費玉米132.9萬噸。

飼料企業玉米庫存小幅上漲。港口進口玉米庫存較高,飼料企業執行合同提貨為主,減少內貿玉米采購,市場需求疲軟。

飼料企業庫存持續處于近年低位。飼料企業使用玉米的替代品、進口玉米。在玉米供應相對充足的情況下,飼料企業補庫意愿也不強,多采取隨用隨采的節奏。

圖3-5:飼料企業庫存可用天數


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖3-6:飼料價格(元/千克)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院


11月,玉米淀粉跌幅較玉米而言較小,玉米淀粉-玉米價差小幅擴大。

11月玉米制淀粉利潤小幅回落。9月末至今,飼料價格持續小幅下跌。截至12月05日,河北玉米淀粉企業生產利潤為39元/噸,吉林玉米淀粉企業生產利潤為60元/噸。11月初至今,玉米制淀粉利潤快速上漲至2023年高位水平后有所回落。

第3季度玉米淀粉生產進入盈利階段,尤其是10月、11月個別區域生產利潤值達到300元/噸,極大提高企業生產積極性。深加工企業玉米淀粉開工自3季度開始明顯回升。且深加工企業玉米庫存也有所增加。

玉米充裕收購相對容易,均有利于企業提產復產。未來關注深加工企業玉米庫存、開工率變化,對玉米、淀粉價格影響。

圖3-7:玉米淀粉利潤(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖3-8:玉米制乙醇利潤(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

目前玉米價格較小麥、糙米等出現價格優勢,飼料企業在11月初小幅提高玉米用量占比,但進口大麥及玉米粉依然有價格優勢,飼料企業對玉米成本接受度低。

小麥價格不占優勢,飼料企業已經拋棄小麥,但其他進口玉米、玉米粉以及大麥等替代品的體量仍舊很大,更遑論多數飼料企業已經在10月下旬-11月上旬進行了建庫工作了。

通過鋼聯數據相關數據得出,11月末,特定區域-東北、西南、華中,飼料企業原料庫存相對去年同期較低40%,26%,16%。11月,飼料企業建庫意愿較差,飼料企業原料庫存相比22年、21年同期下降,23年近期逐步累庫,已經進入累庫中。

飼料企業剛性滾動補庫需求帶動一般。飼料企業補庫傾向于低價玉米價格。糙米、前期飼料小麥、進口玉米等繼續補充市場需求。


四、飼料谷物替代品未來預期供應充足,小麥玉米價差窄幅波動

圖4-1:玉米及替代品進口(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

玉米市場的主要替代品分為國產替代品和進口替代品。國產替代品涵蓋小麥和稻谷,包含市場貿易糧和政策投放糧。進口替代品涵蓋進口高粱、大麥、木薯干、小麥、稻谷、大米和DDGS。

根據海關總署公布的數據顯示,我國1-10月糧食進口量12993萬噸,去年同期進口12106萬噸,同比增7.3%。其中10月糧食進口總量1048萬噸,較9月份減少82萬噸,月環比減幅7.3%。較2022年10月份增加289萬噸,同比增幅38.1%。10月份糧食進口中玉米204萬噸,小麥63萬噸,高粱67萬噸,大麥122萬噸,稻米12萬噸,大豆516萬噸。

圖4-2:進口大麥價格(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖4-3:玉米理論進口利潤(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖4-4:進口小麥價格(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖4-5:小麥玉米價差(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院


11月初至今,國內玉米價格窄幅波動,小麥玉米價差窄幅波動。

據海關數據統計,2023年10月份我國共進口玉米204萬噸;2023年1-10月份累計進口玉米1860萬噸,與2022年同期相比下降2.16%。銷區跟隨產區調整,但下游需求弱,價格跟進力不足,價格漲幅低于產區,南北港口即期價格繼續倒掛。

截至12月5日,廣東蛇口港東北產二等玉米價格在2670元/噸,而11月交貨的進口玉米到港完稅價在2235.04元/噸。進口玉米比國產玉米低,出434.96元/噸。進口玉米相比國內玉米有優勢。

飼料谷物替代品未來預期供應充足。10月末至今玉米進口利潤窄幅波動。未來需要關注玉米進口利潤變化情況,以及進口量、到港量情況。

2023年10月國內小麥進口量63萬噸,1-10月共進口小麥1066萬噸。

2023年10月國內大麥進口量122萬噸,1-10月共進口大麥845萬噸。

2023年10月國內高粱進口量67萬噸,1-10月高粱共進口432萬噸。大麥替代玉米有較大優勢,現在國內大部分飼料廠均在使用大麥進行替代,高粱暫無優勢。


五、11月中儲糧網玉米競價采購交易成交環比10月有小幅的上漲

11月中儲糧網玉米競價采購交易數量環比10月有小幅的上漲,實際成交、成交率小幅下跌。11月中儲糧網玉米銷售數量環比10月有明顯的下跌,實際成交小幅下跌、成交率小幅增長。11月中儲糧網進口玉米競價銷售交易數量環比10月小幅上漲,成交率小幅上漲,仍處于較低水平。

表5-1:2023年11月中儲糧網拍賣成交情況(噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院


六、觀點

11月下旬至今玉米主連期價小幅下跌,2023/24年度全國玉米預期供給充裕,玉米需求平淡,貿易主體建庫意向低。港口庫存低、深加工企業庫存小幅上漲,玉米淀粉生產利潤沖高回落,飼料谷物替代品未來預期供應充足,飼料小麥消耗前期庫存,糙米合同執行,進口谷物相對充足,小麥玉米價差窄幅波動,11月中儲糧網玉米競價采購交易成交環比10月有小幅的上漲。

12月重點關注產區農戶售糧節奏、中間貿易商及下游消費企業建庫意愿和進口谷物替代等對玉米價格的指引。12月下旬關注元旦備貨及部分貿易主體入市,或對玉米價格提振作用。

玉米2401期價弱勢下跌,向下考驗2400支撐,短期仍存慣性下跌動能,關注玉米低點買盤強度以及下游產業備貨意愿及動能。也可以介入玉米期權組合策略。種植合作社、貿易商等可以擇機逢高賣出保值或者買入看跌期權(高價賣糧),下游消費企業可以等待玉米期價充分下跌逢低點價、補庫、剛需采購,也可以期權組合策略介入。玉米期貨主力合約期價運行區間【2350,2550】元/噸。

風險點,玉米供給量大幅下降,玉米下游消費大幅增長,玉米或替代品進口大幅下降,全球玉米或替代品進口價格大幅上漲,國內替代品價格大幅上漲,下游養殖業利潤大幅上漲,國內政策預期變化等。


中期研究院 吳媛瑾 投資咨詢號:Z0010184

2023年12月06日


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