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關注需求指引 豆油基差或走負

2023-11-29來源:網上中期

十一月豆油主連期價沖高回落,11-12月份大豆進口量增長預期較大,11月下旬豆油產量預期小幅高于近5年平均值,豆棕菜油商業庫存仍高于近5年平均值,豆菜價差、豆棕差價小幅上漲。在經歷了國慶、中秋的雙節備貨以后,截止到11月底,豆油終端需求平淡,供應端隨著11-12月大量大豆到港,豆油供應量預期增加,豆油供給足需求平淡,市場庫存壓力持續升高。豆油遠月成交依然較差,預計短期內未有較大改善。元旦、春節備貨預期在12月中旬啟動,關注能否提振豆油終端市場的走貨。

12月,豆油主力合約期價預期運行區間【7500,8200】元/噸,豆油基差預期運行區間【-200,300】元/噸。以區間震蕩對待,順勢操作,提防旺季不旺,豆油近強遠弱格局,12月也伴隨主力合約切換,豆油基差仍舊承壓,鑒于棕櫚油、菜油國內局地已經出現負基差,豆油基差仍存變為負預期。也可以使用期權策略。關注特定事件沖擊、預期變化等變化。

風險點,全球大豆供應大幅減少,豆油消費大幅波動,進口大豆數量大幅波動,替代品(棕櫚油、菜油)供給量大幅波動,進口大豆成本大幅波動,國內政策預期變化等。


正文:

一、十一月豆油主連期價沖高回落

圖1-1:DCE豆油期貨歷史走勢


資料來源:iFind金融終端,中期研究院

十一月豆油主連期價先漲后跌,11月16日之前以上漲為主,11月16日之后以下跌為主。11月豆油期貨主連期價運行區間為【7902,8526】元/噸。

圖1-2:豆油成交價(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖1-3:豆油期現價差(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖1-4:豆油現貨成交量、豆油現貨價格(元/噸,噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖1-5:豆油現貨成交量(噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

截止11月28日華東地區豆油成交價8450元/噸,為11月最低點。

11月16、21日豆油日度成交量,是近三個月該指標第3、第5高點。11月16、20、21日豆油日度成交量,相比近5年同期平均值來看,也有所上升。11月下旬,豆油現貨成交量多為貿易商回補空單。

11月7日至今,豆油基差以下跌為主趨勢。目前豆油的期現價差水平處于2023年7-8月低點基差水平。鑒于棕櫚油、菜油國內局地已經出現負基差,豆油基差仍存變為負預期。


二、11-12月份大豆進口量增長預期較大

2023年10月份中國大豆進口量515.8萬噸,同比去年增加103萬噸,同比增幅25%;環比9月進口量減少200萬噸,環比減幅28%。此外,2023年1-10月份進口大豆累計8242萬噸,同比增幅14.6%。此外,據Mysteel預估初步統計,2023年12月960萬噸,2024年1月750萬噸。2023年11月份國內主要地區123家油廠大豆到港預估130船,共計約845萬噸(本月船重按6.5萬噸計)。

11-12月國內大豆進口量增長預期較大,大豆供應較為充足?;蛴邢创?,要提防消息面對市場提振不及預期情況。

圖2-1:中國大豆進口量(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖2-2:中國大豆港口庫存(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

2023年第43周至今,大豆港口庫存已經超過近5年平均水平,未來關注進口大豆到港量以及油廠開工率情況。


三、11月下旬豆油產量預期小幅高于近5年平均值

圖3-1:美西12、1月交貨大豆到港成本(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖3-2:中國豆油產量(主要油廠)(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖3-3:壓榨廠開機率(%)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

11月15日至今,美西12月進口大豆價格處于近3個月階段低點,短期還存慣性下跌動能。

11月下旬豆油產量預期小幅高于近5年平均值。11月壓榨廠開機率波動類似近5年平均值,但是整體還有小幅差距。根據Mysteel對國內111家主要油廠調查數據顯示,2023年第47周(11月17日至11月24日),全國主要油廠大豆庫存、豆粕庫存上升,未執行合同下降。開機情況,第47周(11月18日至11月24日)111家油廠大豆實際壓榨量為186.77萬噸,開機率為63%;第47周(11月18日至11月24日)123家油廠大豆實際壓榨量為201.98萬噸,開機率為58%。市場豆油供應量持續增加。

國內局地地區未來仍會面臨大豆抽檢問題,影響油廠開機率,關注未來油廠開機率變化及其對豆油供給的影響。


四、豆棕菜油商業庫存仍高于近5年平均值

圖4-1:豆棕菜油庫存(粗略估計)(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖4-2:壓榨廠豆油庫存(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

注:豆棕菜油庫存(粗略估計)等于壓榨廠豆油庫存、棕櫚油中國商業庫存、華東地區企業菜油商業庫存求和。

圖4-3:棕櫚油庫存(萬噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

據Mysteel調研顯示,截至2023年11月24日(第47周),全國重點地區豆油商業庫存約95.8萬噸。

據Mysteel調研顯示,截至2023年11月24日(第47周),全國重點地區豆油、棕櫚油、菜油三大油脂商業庫存總量為220.3萬噸;同比2022年第43周三大油脂商業庫存181.46萬噸增加38.84萬噸,增幅21.40%。

豆棕菜油商業庫存仍高于近5年平均值,棕櫚油、菜油商業庫存相比2022年同期有大幅增長。


五、豆菜價差、豆棕差價小幅上漲

圖5-1:豆棕價差-現貨(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖5-2:油粕比價-現貨(元/噸)


資料來源:鋼聯數據,中期研究院

圖5-3:豆棕價差


資料來源:iFind金融終端,中期研究院

圖5-4:菜豆價差


資料來源:iFind金融終端,中期研究院

10月24日至今,豆棕價差窄幅波動,中值800元/噸。11月豆棕價差波動區間相比10月同期有所上漲。豆棕跨品種交易,等待進場機會。

11月17日至今,菜豆價差探底210元/噸小幅上漲。等待菜豆價差下探低點260元/噸一線以下,嘗試做擴大菜豆價差,目前目標位400元/噸,止損位230元/噸。

9月8日至今,油粕比價從1.79上漲至2.14,短期仍有上漲動能。油粕比價仍處長周期低位。


六、觀點

十一月豆油主連期價沖高回落,11-12月份大豆進口量增長預期較大,11月下旬豆油產量預期小幅高于近5年平均值,豆棕菜油商業庫存仍高于近5年平均值,豆菜價差、豆棕差價小幅上漲。在經歷了國慶、中秋的雙節備貨以后,截止到11月底,豆油終端需求平淡,供應端隨著11-12月大量大豆到港,豆油供應量預期增加,豆油供給足需求平淡,市場庫存壓力持續升高。豆油遠月成交依然較差,預計短期內未有較大改善。元旦、春節備貨預期在12月中旬啟動,關注能否提振豆油終端市場的走貨。

12月,豆油主力合約期價預期運行區間【7500,8200】元/噸,豆油基差預期運行區間【-200,300】元/噸。以區間震蕩對待,順勢操作,提防旺季不旺,豆油近強遠弱格局,12月也伴隨主力合約切換,豆油基差仍舊承壓,鑒于棕櫚油、菜油國內局地已經出現負基差,豆油基差仍存變為負預期。也可以使用期權策略。關注特定事件沖擊、預期變化等變化。

風險點,全球大豆供應大幅減少,豆油消費大幅波動,進口大豆數量大幅波動,替代品(棕櫚油、菜油)供給量大幅波動,進口大豆成本大幅波動,國內政策預期變化等。

吳媛瑾 投資咨詢號 Z0010184

2023年11月29日


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