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不銹鋼產業鏈至下而上的減產將延續

2023-11-15來源:網上中期

要點:從短期趨勢來看,當前影響鎳及不銹鋼的主要因素有:1、美聯儲暫停加息對大宗商品的價格形成抑制;2、中美關系緩和,有利于加強兩國合作,從而帶來國內出口需求增加,有望對終端需求改善帶來利好預期;3、不銹鋼繼續減產的效果顯現,且鎳鐵生產虧損,淡季減產至下而上將繼續進行,有利于價格在此區域形成支撐。一方面,關注下游終端需求的恢復,另一方面關注不銹鋼繼續降庫的情況。


正文:


不銹鋼:利潤雖有好轉,社庫由升轉降,但淡季需求弱,減產仍將繼續


不銹鋼的庫存一波三折,今年2月份開啟了降庫之旅,但持續高開工率生產后,8月出現庫存拐點,9月累庫增加。產量也隨著庫存的變化而變化。9月下旬開啟了減產,10月繼續減產,11月看來仍擺脫不了減產的命運。形成這種庫存-減產的邏輯是由于2022年受到疫情影響,行業開工率偏低,終端需求不足,形成了供需雙弱格局,而在2023年年初由于疫情初期,開工率沒快速跟上,但終端需求迅速恢復,導致降庫速度較快,甚至在淡季7-8月出現了高開工率下,仍舊降庫的情形。但總體我國的不銹鋼產能較大,由于持續高開率以及終端需求增速下降,扭轉了降庫格局,轉而形成累庫壓力。不銹鋼生產利潤也在累庫壓力下,越來越低,倒逼行業減產。9月中下旬即開始減產后,不銹鋼社庫增庫壓力減小。截止11月10日,MYSEEL公布的不銹鋼社庫數據如下:全國主流社庫呈減少,其中300系合計66.71萬噸,周環比減少0.57%。分類型來看,冷軋周環比減少2.63%,熱軋周環減少1.66%。分地區來看,佛山的300系合計17.76萬噸,周環比減少7.81%,無錫的300系合計45.40萬噸,周環比增2.84%,總體看冷熱軋均有降幅;地區來看,佛山降庫而無錫累庫。全國均有所降庫,和前期持續減產有重要原因。廠商也降價出貨,導致社庫維持了下降。不過目前的300系總社庫66萬噸仍處于中低位置。

利潤方面,11月隨著價格壓力不斷向上傳導,鎳鐵價格較前重心下移,而終端不銹鋼價格跌幅小于鎳鐵,導致不銹鋼利潤較前修復,不過仍然利潤率不高。截至11月10日,304的冶煉原料中,外購高鎳鐵價格1045元/鎳,外購高鎳鐵冷軋304成本高達13901元/噸,利潤率約為4.21%;廢不銹鋼生產304的利潤率為5.75%;自產高鎳鐵工藝生產304的利潤率為1.82%;低鎳鐵+純鎳工藝304生產利潤為-17.84%??傮w看,各類工藝的生產利潤仍不高,11月的減產動力仍在。

圖1:304冷軋價格延續回落


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖2:不銹鋼中國及印尼月度產量 單位:萬噸


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖3:不銹鋼社會庫存繼續走低


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖4:不銹鋼利潤有所回升


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖5:10-11月不銹鋼減產情況(MYSTEEEL)不完全統計


資料來源:MYSTEEL,中期研究院


鎳鐵:當前是最艱難時刻


鎳鐵的生產更加艱難。上游的鎳礦短缺問題尚未解決,下游的不銹鋼減產卻仍將繼續。鎳鐵努力希望把不銹鋼給自己的降價壓力傳遞給礦端,但無奈能力有限,難以轉嫁太多,鎳鐵的利潤一降再降,基本都在成本附近,甚至以下。從10月的產量數據看,中印的鎳鐵產量甚至呈現增加,但國內的實際產量環比呈現減少。MYSTEEL公布數據顯示,10月中高鎳鐵國內產量為2.5萬金屬噸,同比減少8.71%,環比減少1.4%。印尼中高鎳鐵金屬產量12.71萬噸,環比增加9.32%,同比增加26.81%。在弱需求之下,印尼的高鎳鐵對國內生產的擠占進一步加強。

不過無論中印,當前仍有較強的利潤壓力,11月中印都面臨減產。預估11月中國鎳生鐵金屬量3.07萬噸,環比減少3.75%,同比減少10.89%;印尼的鎳鐵生鐵預估產量12.79萬金屬噸,環比減少0.2%,同比增加30.57%。

利潤率方面,MYSTEEL公布數據顯示,國內即期生產成本依舊很高,最高在1144元/鎳,利潤率低至-9.09%。不過印尼方面也存在利潤下滑的情況,甚至當前部分企業生產已經逼近成本線附近。

圖6:11月鎳鐵廠減產計劃


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖7:高鎳鐵價格回落


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖8:中國高鎳鐵月度產量


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖9:印尼產量環比依舊擴大


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖10:印尼鎳鐵利潤中間值亦在下降


資料來源:MYSTEEL,中期研究院

圖11:國內鎳鐵即期生產成本與國內鎳鐵即期生產利潤


資料來源:MYSTEEL,中期研究院


鎳及不銹鋼中長期邏輯及走勢


不銹鋼和鎳鐵其實都面臨同樣問題,就是供給過剩的壓力非常大。盡管疫情過后,全球經濟都出現復蘇,但復蘇的情況不及預期,且疫情三年的新增產能擴張卻并未停止。中長期看,這個格局下,未來必將迎來整個行業的“供給側改革”。只不過這個“供給側改革”來自于市場調節,因此市場出清的速度會相對較慢。此外,這個格局下,由于印尼和菲律賓都在產業鏈爭奪中意識到要增加工業附加值的重要意義,因此未來的礦端價格仍是鎳價的重要支撐,也是倒逼國內產能外移的重要動力。在這個過程中,不銹鋼和鎳價都面臨中長期價格重心下移的長期趨勢。


鎳及不銹鋼的短期趨勢


從短期趨勢來看,當前影響鎳及不銹鋼的主要因素有:1、美聯儲暫停加息對大宗商品的價格形成抑制;2、中美關系緩和,有利于加強兩國合作,從而帶來國內出口需求增加,有望對終端需求改善帶來利好預期;3、不銹鋼繼續減產的效果明顯,且鎳鐵生產虧損,淡季的減產至下而上將繼續進行,有利于價格在此區域形成支撐。一方面,關注下游終端需求的恢復,另一方面關注不銹鋼繼續降庫的情況。

技術面,盡管當前鎳及不銹鋼仍處于弱勢震蕩,甚至鎳的空頭趨勢尚未完全扭轉,但我們認為由于跌破成本之后,短期內減產效果出現,或對價格形成支撐,建議短期不宜過于悲觀。滬鎳在14萬,不銹鋼在1.45萬附近或形成階段性震蕩區間。操作上,可考慮逢低試多。


其他風險

關注俄烏局勢、歐美經衰退、美國通脹壓力等外部因素對美聯儲加息的影響,以及對大宗商品價格影響。


中期研究院有色金屬研究團隊

歐陽玉萍 投資咨詢號Z0002627

2023年11月09日


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