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新一輪投資會給A股市場哪些板塊帶來機會?

2023-11-14來源:網上中期

要點:

從提高赤字率這個動作看,政府在2024年的積極財政政策仍會延續。提高的赤字部分除了再繼續通過增加??顚S玫摹邦悺碧貏e國債以外,我們認為很大可能還會用于民生補貼、消費補貼、增加教育、科技、高科技產業等方面投資,以此來進一步提升更廣泛的消費需求。

從這幾個方向來看,我們認為除了傳統的基礎建設相關板塊會成為最受益板塊,此外還要關注新興產業,例如半導體、醫藥創新、新能源等行業。而目前這幾個行業的市盈率也在相對低點,這可能成為今年年底到明年的A股新明星。

策略:前期多單持有,尚未入場不必追高,可等逢低回落時介入。


正文:

一、這次的萬億投資和上一輪“四萬億”有何區別

盡管本次一萬億新增國債政策讓市場普遍認為這是新版“四萬億”政策在路上的標志。但實際上,我們目前經濟面臨的情況和2008年次貸危機之時不一樣,因此本輪的萬億投資和上一輪的萬億投資也不是一個概念。由于本系列報告中宏觀報告已經對本輪萬億投資政策有詳細的介紹,我們本篇著重從以下幾個維度來和上一輪四萬億投資做對比,從而引出其對A股市場的影響方向。

首先,總規模不一樣。

2008年11月,時任國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議,會議上確定了擴大內需、促進經濟增長的十項措施。其中,第十項是加大金融對經濟增長的支持力度?!叭∠麑ι虡I銀行的信貸規模限制,合理擴大信貸規模,加大對重點工作、“三農”、中小企業和技術改造等各方面工程建設和企業扶持等資金支持。初步匡算,到2010年底的投資在4萬億元?!?/span>在這四萬億中,中央投資為11800億元,占比29.5%,其他投資 28200億元,占投資規模70.5%。但在實際實施過程中,后續的地方投資項目陸續增加,地方配套資金也不斷擴大。2013年,通過對全國十多個省市發布的大規模經濟刺激計劃數據的梳理發現,截止當年全國地方政府投資總和已經超過20萬億元。這個20萬億產生的重要背景是各地方政府不斷加杠桿,以投資來拉動GDP。

我們看到本輪的萬億規模的投資計劃,同樣是中央投資為1萬億投資規模,但并沒有要求同時配合其他資金進行投資。針對這1萬億新增國債,其說明了要作為特別國債管理——??顚S?,但并不是特別國債。如果采用特別國債,不會直接增加財政赤字,但如果是普通國債,就需要將今年的財政赤字上調 。這說明中央政府的杠桿率在提升,第一明年的中央財政赤字率也最低會在3.8%水平;第二,杠桿加在中央身上,并直接轉移支付給地方政府,這將很大程度減輕地方政府需要增加杠桿的壓力。

其次,投資類型有差別。

2008年的四萬億的投資主要以基礎建設為主的。從重點投向來看,廉租住房、棚戶區改造、民生工程、交通基建、災后重建等是主要方向。但是四萬億隨之而來的20萬億,以及極度的信貸寬松卻帶動的主要是地產行業。

表1-1:四萬億投資去向及資金測算


資料來源:國家發改委網站、中期研究院

但本輪的萬億投資有比較強的特點,即“??顚S谩?,以特別國債的形式管理。這就極大的框定了萬億資金的去處。從公布的信息來,這萬億的投向主要是災后重建和提升防災減災救災能力的8個主要基建方向,包括京津冀的災后重建、防洪工程體系等建設。從這個建設項目來看,基本都特定項目。明年仍有類似中央發行的國債,但基本或仍以基建為主。不過,鑒于明年的中央財政赤字率已經提升,不排除明年的普通債券用途安排上,會增加針對對中小企業、特定產業、居民消費等方面的資金投入。

最后,資金釋放的時間節奏上也有區別。

2008年11月的四萬億的中,當年四季度新增1000億元,其中40%資金已經下達,預計是到2010年底全部釋放四萬億。但實際實施中,信貸放水的量遠超積極的財政政策。2008年11月,單月新增貸款從1819億元跳漲至4775億元,到12月又猛增至7645億元??赐葦祿鼑樔?,直接就是446.34%和1476.29%。209年上半年,持續寬松。同比增長在3月份刷出了567.61%的驚人數字,單月新增帶款18920億元,是2008年10月的10倍。隨后幾年的積極財政政策和貨幣政策也讓數十萬億投資主要集中在地產、基建等方面。

本次的萬億國債,專項專用有特定的項目。四季度投放5000億元,部分應該用于已實施項目;明年再釋放5000億元。

從資金的釋放節奏上看,本次的投資資金釋放沒有那么快、那么猛。這也會一定程度上限制投資需求暴增的可能性。不過我們從當前預留的政策空間看,明年可能也會配合貨幣政策等從而進一步釋放流動性,從而推動投資規模。


二、新一輪投資會給證券市場哪些板塊帶來機會?

在一萬億新增國債消息出來后,A股市場就走出了反彈,而其中制造業、電力、熱力、燃氣、交通運輸、倉儲、水利等板塊連續兩日資金凈流入,資金用行動告訴大家新增投資會到哪個行業去。這也和我們上述部分對新增投資的去向分析相吻合。

但我們認為這僅僅是這一萬億的??顚S萌ハ?。從提高赤字率這個動作看,政府在2024年的積極財政政策仍會延續,而如前所分析,提高的赤字部分除了再繼續通過增加??顚S玫摹邦悺碧貏e國債以外,我們認為很大可能還會用于民生補貼、消費補貼、增加教育、科技、高科技產業等方面投入,以此來進一步提升更廣泛的消費需求。

從這幾個方向來看,我們認為除了傳統的基礎建設相關板塊會成為最受益板塊,還要關注新興產業,例如半導體、醫藥創新、新能源等行業。而目前這幾個行業的市盈率也在相對低點,這可能成為今年年底到明年的A股新明星。

1、我們先看下半導體、醫藥創新、新能源這幾個板塊的歷史投資情況

半導體、醫藥、新能源領域由于都是技術密集型行業,且均處于行業朝陽期,因此研發需求和擴產需求下,其投融資規模增速較快,但即使這樣,一些細分行業也存在疫情三年里投融資下降的情況,例如半導體、醫藥等行業在2021-2022年的降幅明顯。經過2年回落低迷期后,新一輪投資或將開啟。

(1)半導體行業的投資周期分析

從IT桔子的數據看,半導體行業融資金額從2019年開始快速增長,期間也伴隨了行業的快速增長。其融資規模在2021年達到最高點,各類投融資(主要是一級和一級半)規模達到800億元以上,并于2022年開始出現下滑,不過2022年的融資依舊不低于2020規模,說明其行業整體仍在高景氣階段。2023年,隨著經濟生活常態化,半導體的融資再次提速。截止今年8月,根據WIND數據,半導體行業(注:行業以Wind二級行業“半導體產品與半導體設備”進行統計)股權融資規模亦達到1094.6億人民幣,其中首發募資額達到676.44億元,在所有Wind二級行業中排名第一。對于這個研發、產能并重的朝陽產業而言,新一輪投資意味半導體的后續的收入和利潤規模將繼續擴張。

圖1:中國半導體投融資規模 億元,起


資料來源:IT桔子、浦銀國際、中期研究院

圖2:計算機、通信及其他電子設備制造業固定投資累計月度同比增速 %


資料來源:同花順、中期研究院

(2)生物制藥投資周期分析

根據IT桔子數據庫,從2018年開始,生物醫藥行業投融資逐漸爆發,行業投融資風口確立,資本迅速涌入。同樣和半導體行業的投資周期一樣,在2021年,中國生物醫藥行業融資金額達到峰值,為2563.8億元;但2022年行業融資熱度明顯下降,融資金額下降至1781.37億元,降幅達到30.5%。不同于半導體行業的是,2023年的生物藥業的融資未能快速再次啟動,這和行業內政策有一定關系。2023年上半年生物醫藥一二級市場融資事件僅251起,融資金額為508.09億元。從生物醫藥行業的投資輪次分析,目前該行業的融資輪次主要集中在A輪,C輪及以后和戰略投資的事件總數占比僅約16%。

不過,醫藥行業仍然是一片藍海。2015年醫藥審批制改革,剛剛拉開生物醫藥研發的大幕,未來行業的發展仍需要更多的資金投入。數據顯示,目前中國國內能夠在創新方面有所突破的TOP10大藥企,與全球TOP10藥企的收入規模相比,整體差了近20倍。在研發投入方面,中國的生物制藥企業仍需要大量的資金支持,中國TOP10藥企與全球TOP10藥企在研發投入上還有17~20倍的差距。盡管2023年,我們還沒有開到融資增長的拐點,但我們預計在未來1-2年,隨著更多產業政策、資金等方面支持,該行業的投資增速會再次快速上升。

圖3:中國生物醫藥融資規模 億元,起


資料來源:IT桔子、中期研究院

圖4:醫藥制造業固定投資累計月度同比增速 %


資料來源:同花順、中期研究院

(3)新能源產業的行業周期分析

新能源產業較廣,涉及動力電池、光伏行業、風電行業等。這個大產業下的子產業不光細分領域多,且產業鏈條長,分布光。僅以動力電池為例,上游涉及了鋰礦、鎳礦、有色開采及冶煉、下游涉及了電動汽車及儲能等行業。這個大產業不同于半導體或者生物制藥,他的研發投入和生產投入同等重要。作為重資產行業,他們都是吸納投資資金的重點大戶。

我們從統計局發布的專用設備的固定投資累積額同比增速看,其近年來一直保持著投資高增長,即使在疫情三年期間,固投增速都在兩位數以上,但其同樣其也面臨了增速回落的投資周期問題。投資高速增長期為2019-2022年初:剔除2021年2月低基數造成的高增長影響,2022年2月固投同比增速也達到了30%以上;投資增速回落期:2022年年初-2023年年中:2022年年初增速高點之后,投資增速就一路下滑,到了2023年7月,固投增速僅有6.4%,但8月投資增速開始出現拐點。我們預計新能源產業總體也將和導體和醫藥行業相似,會在2024年迎來新的投資復蘇期。由于細分產業較多,部分細分領域或有差異,特別對于儲能、光伏等行業需要警惕短期如果終端需求增速不及產能擴張速度,可能會出現產能過剩的情況,或抑制其階段性投資增速,進而帶來行業整體業績增速放緩,例如鋰電池的中游或者部分光伏產業的細分行業。但是由于基建投資等拉動,我們認為光伏、風電等子行業未來1-2年仍在終端需求增速樂觀的周期,但由于市場化競爭激烈,企業毛利率也在下降,行業的競爭力和集中度將進一步提升。

①動力電池行業:2021 年是動力電池行業發展元年,該年,動力電池行業觸發融資事件 178 起,較 2020 年實現翻倍增長,合計融資金額沖破千億大關,達到 1290 億。2022 年動力電池行業發展勢頭依然堅挺,254 起融資事件,合計融資金額 1881 億。2023 年 Q1,動力電池行業發生融資事件已經達到 64 起。

②光伏行業:今年以來,光伏行業投融資進行的如火如荼。一邊是投融資熱情高漲,另一邊是企業積極增資擴產。數據顯示,截止9月,光伏產業在一級市場的融資數量已達到去年全年的90%,二級市場上相關上市公司的再融資計劃金額更是超1300億元。數據顯示,2023年中國的光伏新增裝機量有望達到194-210GWdc,實現了驚人的同比翻番增長,全球新增裝機量占比將提升到45%左右。展望四季度,光伏組件的下游需求依舊旺盛。中國光伏組件四季度的月均排產量預計在48-50GW之間,預計全年組件產量或將達到515GW。光伏行業整體呈現供需雙旺的特征,目前仍在投資高速期。

③風電行業:2021年開始,隨著國家補貼退出,陸上和海上風電正式平價上網,風電市場也開啟了市場化競爭模式。市場化機制發揮作用的一大優勢,即風電棄風率維持歷史地位,2022年風電利用率達到96.8%,風電行業從周期性增長穩步邁向成長性增長。從裝機量來看,2023年前三季度,全國風電新增裝機容量3348萬千瓦,其中陸上風電3205萬千瓦,海上風電143萬千瓦。全國風電發電量6305億千瓦時,同比增長16%。風電的投資需求仍然旺盛。

圖5:專用設備制造業固定投資累計月度同比增速 %


資料來源:同花順、中期研究院

圖6:中國動力電池行業融資規模 億元,起


資料來源:IT桔子、中期研究院

圖7:全球新增風電裝機容量及中國新增占全球新增比例 GW,%


資料來源:SMM、中期研究院

圖8:最近兩年各月光伏新增裝機對比 萬千瓦


資料來源:IT桔子、中期研究院


2、其次,我們看下當前這幾個板塊的估值情況

2021年是以上這幾個行業的投資高增長期,同時也對應了其股價高增長期,但由于業績支撐,其估值也并沒有太離譜。2022-2023年由于整體資本市場走弱,這幾個板塊上資金集中度高,導致資金撤離時帶來股價巨大的下跌。不過,這也給目前投資帶來最大的利多——估值優勢顯著。從WIND數據來看,截止2023年11月2日,這幾個行業的市盈率都在2015年以來低點,市盈率情況如下(觀察期:2015年11月01日至20203年11月2日):

表2:市盈率對比


資料來源:同花順,中期研究院

圖9:半導體市盈率


資料來源:同花順、中期研究院

圖10:生物醫藥市盈率


資料來源:同花順、中期研究院

圖11:鋰電池市盈率


資料來源:同花順、中期研究院

圖12:光伏設備市盈率


資料來源:同花順、中期研究院

圖13:風電設備市盈率


資料來源:同花順、中期研究院

其他風險

關注美聯儲加息進程對國內貨幣政策的影響,以及俄烏戰局、巴以沖突加劇對全球金融市場影響。


三、 期指有哪些機會?

在“A股能不能反映中國的宏觀經濟增速”這一問題上,市場存在很多分歧。但我們A股能很大程度上反映流動性和擴張性投資這方面,市場的分歧并不多。

我們認為,隨著新一輪投資逐步到位,即使沒有全面性的,特別是針對地產方面的投資拉動,我們也要更關注較前期更為積極的貨幣政策和中央財政政策及其對部分產業帶來的正效應。而A股的賺錢效應更大程度取決于這部分股票的表現。除了以上提到的新興產業具有機會之外,指數方面,我們也更建議關注中證1000、科創100、中證500等指數??苿?00指數的成分股中醫藥和芯片行業占比超過50%。期指方面,我們建議更多關注中證1000股指期貨、中證500股指期貨次之。

策略:前期多單持有,尚未入場不必追高,可等逢低回落時介入。


中期研究院 宏觀金融研究團隊

湯林閩 投資咨詢號:Z0014852

2023年11月08日





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