要點：

全國油廠開機率回升，進口大豆供給遠期增量，進口大豆成本下跌，大豆、豆粕供應預期增加，市場緊張氛圍或將得到緩解，疊加生豬養殖持續虧損局面，下游養殖端對高價豆粕的抵制，豆粕主力合約期價仍有下跌風險，豆粕基差仍有波動加劇風險。預計2023年4月末至5上旬豆粕主力期價運行區間為【3100，3300】，以弱勢震蕩下跌對待，單邊投機者建議逢反彈受阻短空，設好止盈止損。下游產業客戶擇機逢低現貨點價、基差交易。

正文：

01

4月中旬豆粕基差快速上漲

從圖1-1可以看到，豆粕09合約5月交貨基差（廣東油廠）從3月就持續上漲，豆粕09合約5月交貨基差（廣東油廠）4月19日至今急速上漲。

4月10日至今廣東地區豆粕期現價差加速上漲，一度逼近2022年9月高點一帶，4月18日開始有所回調。

圖1-1：近2年，豆粕05、豆粕09合約5月交貨基差（廣東、華北、江蘇油廠） （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖1-2：豆粕期現價差 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖1-3：豆粕地區價差 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

02

谷物、豆粕基本面分析

圖2-1：主要油廠豆粕成交價 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-2：主要豆粕成交量 （噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

4月下旬市場炒作 CIQ 證書審批致大豆到港延誤，國內油廠開機偏低，現貨連續大漲，豆粕基差強勢上漲。國內各地區陸續有工廠出現壓車排隊情況。油廠突如其來的大面積停機，引發4月10日至4月18日廣東市場豆粕現貨快速上漲。

4月下旬豆粕價格波動劇烈，中下游心態或有恐慌，以及擔心油廠停機不好提貨的影響，下游企業整體的補庫積極性提高。五一小長假臨近，下游也紛紛開始節前備貨，市場緊張情緒蔓延，飼料廠開始新一輪采購。

圖2-3：主要油廠大豆庫存 （萬噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-4：中國大豆港口庫存 （萬噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

2023年第11周至今，主要油廠大豆庫存，中國大豆港口庫存持續下降。

圖2-5：國內進口大豆走勢 （萬噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-6：青島港大豆港口分銷價 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

4月14日至21日，巴西貼水繼續下調疊加大豆期價下行，使得大豆進口成本有所下降。國內受檢疫證書問題到港延遲，開機壓榨低迷，國內豆粕現貨強于國際價格。

關注5月、6月大豆到港的情況。據Mysteel 農產品團隊對 2023 年 5 月及 6 月的進口大豆數量初步統計，其中5 月進口大豆到港量預計1100萬噸，6 月進口大豆到港量預計 890 萬噸。

03

觀點總結及操作策略

全國油廠開機率回升，進口大豆供給遠期增量，進口大豆成本下跌，大豆、豆粕供應預期增加，市場緊張氛圍或將得到緩解，疊加生豬養殖持續虧損局面，下游養殖端對高價豆粕的抵制，豆粕主力合約期價仍有下跌風險，豆粕基差仍有波動加劇風險。預計2023年4月末至5上旬豆粕主力期價運行區間為【3100，3300】，以弱勢震蕩下跌對待，單邊投機者建議逢反彈受阻短空，設好止盈止損。下游產業客戶擇機逢低現貨點價、基差交易。

吳媛瑾 投資咨詢號 Z0010184

2023年4月21日