內容摘要：

3月底至今大豆到港時間的不確定性，豆油庫存處于低位，資金移倉換月，引發豆油期貨2305合約走勢偏強。豆油供給需求還是需要隨著熱點事件不斷調整優化。建議關注未來大豆到港情況，未來消費變化，市場預期，宏觀形勢等。

預計2023年4月中、下旬豆油主力期價運行區間為【7500，8300】，以弱勢震蕩下跌對待，單邊投機者建議逢反彈受阻短空，設好止盈止損。產業客戶擇機點價、基差交易。

一、豆油期價弱勢下跌

3月初至今，豆油期貨2309合約期價在8950-7500元/噸運行，3月6日之后，豆油期價快速下跌，3月24日一度跌破7600元/噸重要整數關口。

圖1-1：豆油期貨主力合約價格歷史走勢

資料來源：iFind金融終端，中期研究院

二、豆油基本面分析

1、豆油現貨、價差、基差

圖2-1：豆油現貨價格 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-2：豆油期現價差 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-3：豆油現貨季節性 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-4：豆棕價差 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-5：豆油地區價差 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-6：張家港-油粕比價

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

一級豆油匯總均價，從3月24日6460元/噸反彈至4月6日9140元/噸，4月7日開啟了一波下跌。豆油價格處于季節性弱勢下跌周期中。

豆棕價差，4月7日至今，快速下跌。

油粕比價，整體處于上漲態勢。

豆油基差，2月份較高的基差已經過去，短階段下跌，長周期來看仍處于像常年基差回歸中。

2、豆油供需分析

圖2-7：豆油周度產量 （萬噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-8：豆油成交量 （噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

國際供需方面，根據USDA4月月度供需報告顯示，2022/23年全球大豆產量、壓榨和出口下降。迄今為止，阿根廷、中國、孟加拉國、巴基斯坦和埃及的大豆壓供應減少，壓榨速度緩慢，壓榨量減少。全球大豆供需雙減，對豆油價格影響偏中性。

國內豆油方面，中國取消了部分大豆訂單，港口檢疫時間有所變化，大豆到廠的時間有所延期，使得大豆到廠情況不如預期，近期各地豆油現貨普遍偏緊。4月以來，根據數據顯示，日均成交有所下降，6-9月的成交慢慢占據主導，部分貿易商進行常規補貨。

3、大豆壓榨開工率、進口、庫存

豆油現貨庫存依舊下跌，雖跌幅不大，但始終低位。據Mysteel調研顯示，截至2023年4月7日（第14周），全國重點地區豆油商業庫存約63.68萬噸，較上次統計減少0.5萬噸，減幅0.78%。3月底至今，大豆到港時間的不確定性，這也是庫存維持低位的原因。

圖2-9：中國豆油進口量 （噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-10：中國大豆進口量 （噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-11：中國主要油廠豆油庫存 （萬噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-12：中國大豆港口庫存 （萬噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

全國豆油庫存有所增加，但主要油廠豆油庫存仍處于季節性弱勢運行中。大豆到廠的延遲，和消極的市場是豆油企業現在所面臨的問題，在供需兩弱的背景下，庫存持續低位運行。

圖2-13：大豆壓榨廠開機率 （%）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

據Mysteel農產品團隊統計，2023年3月份國內主要市場123家油廠進口大豆到港量共計約604.5萬噸。持續未來大豆到港的情況，若后期到港量超預期或將對豆油期價造成沖擊。

4、替代品方面

棕櫚油，棕櫚油強于豆油強于菜油，因4-6月進口利潤倒掛，買船意愿較為薄弱，且現有庫存大多已有貨權，豆粽價差走弱，以及天氣的逐步升溫都支撐棕櫚油期價。

菜油，國產菜籽面臨上市，市場供給增加，需求因價差因素，產生一部分替代，小包裝食用需求，水產養殖和飼料需求平淡。菜油期價預期偏于偏差。

5、跨期價差、跨品種價差

圖2-14：Y2305,Y2309價差 （元/噸）

資料來源：ifind，中期研究院

圖2-15：豆菜價差 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

圖2-16：豆菜價差 （元/噸）

資料來源：鋼聯數據，中期研究院

受制于3月底至現在，大豆到港時間的不確定性，近月豆油2305期價持續堅挺，豆油期貨2305合約與2309合約價差3月24日至今快速走擴，短期仍具備走高慣性。

豆粽價差逐步縮小，菜豆現貨價格平水，對豆油需求有所制約。

棕櫚油強于豆油強于菜油，因4-6月進口利潤倒掛，買船意愿較為薄弱，且現有庫存大多已有貨權。

三、觀點總結及操作策略

3月底至今大豆到港時間的不確定性，豆油庫存處于低位，資金移倉換月，引發豆油期貨2305合約走勢偏強。豆油供給需求還是需要隨著熱點事件不斷調整優化。建議關注未來大豆到港情況，未來消費變化，市場預期，宏觀形勢等。

預計2023年4月中、下旬豆油主力期價運行區間為【7500，8300】，以弱勢震蕩下跌對待，單邊投機者建議逢反彈受阻短空，設好止盈止損。產業客戶擇機點價、基差交易。

吳媛瑾 投資咨詢號 Z0010184

2023年3月29日