要點：

預計4月乙二醇價格弱勢震蕩運行。裝置運行情況：鎮海煉化65萬噸依舊處于檢修狀態，恒力其中一套90萬噸裝置月內執行檢修，另外黔希煤化工30萬噸、廣西華誼以及河南能源永城20萬噸裝置重啟待定，供應環節保持縮量為主。近期浙織機開工仍有小幅下降，終端工廠采購跟進逐漸乏力，產業鏈向下傳導不佳，預計聚酯負荷將于4月下旬以后呈現下降，中上旬聚酯負荷仍有一定韌性。乙二醇社會庫存過高使得價格缺乏明顯驅動。4月乙二醇現貨市場價格運行區間4000-4500元/噸。

策略EG2309合約震蕩運行，區間操作為主，運行區間為4000-4500元/噸，仍需結合原油端、煤炭端的變化。

正文：

01

上月EG行情回顧

3月乙二醇價格重心回落。上旬乙二醇價格下行，國產貨源充裕。中旬，乙二醇市場重心寬幅整理為主，期間受浙石化裝置預期減產消息影響，現貨短暫反彈但是高位出貨意向較濃。隨后，乙二醇跟隨外盤波動為主，原油回調帶動商品市場整體出貨，乙二醇盤面快速探底。EG華東現貨市場月均價4117元/噸，較2月下跌1%。月內最低價格4005元/噸，最高價格4282元/噸。

圖1-1：EG現貨價格歷史走勢 （元/噸）

資料來源：Wind，中期研究院

圖1-2：EG主力基差 （元/噸）

資料來源：Wind，中期研究院

3月乙二醇現貨基差小幅走強，3月乙二醇呈現小幅去庫，整體去庫幅度在10萬噸以內，且社會庫存去化初期多體現在隱性庫存環節，港口庫存仍舊維持高位運行?？闪魍ü柯杂袦p少，現貨基差走強。

02

EG市場情況分析

2.1 EG供給情況

2023年3月MEG新增盛虹煉化90萬噸，以及海南煉化80萬噸新裝置，產能基數上調至2647.5萬噸，煤制乙二醇總產能為913萬噸。盛虹煉化100萬噸2月底3月初將投料試車；海南煉化80萬噸目前負荷在7-8成水平。陜西榆林化學180萬噸2.10起因故降負運行，預計影響時間延長。衛星石化180萬噸兩線均正常運行，負荷在6-7成。浙江石化一期、二期總計235萬噸開工負荷6成。內蒙古兗礦40萬噸3.15檢修一個月。新杭能源40萬噸其中一線催化劑更換中預計27日前后恢復；陽煤壽陽20萬噸計劃3月中旬重啟。3月乙二醇平均開工率60.75%，較2月提升1.12%。

圖2-1：EG月度產量 （萬噸）

資料來源：卓創資訊，wind資訊，中期研究院

圖2-2：EG開工率 （%）

資料來源：卓創資訊，wind資訊，中期研究院

2.2 EG庫存情況

3月港口庫存逐步回升，3月底華東主港地區MEG港口庫存110.4 萬噸，相比 2月底增加4.6萬噸。目前社會庫存高企，對乙二醇市場價格形成明顯拖累?？紤]3-5月乙二醇階段性去庫后，乙二醇整體社會庫存依舊明顯高于往年同期水平。此外從社會庫存分布來看，目前隱性庫存占比較高，其中煤化工堆場、內貿貨中轉罐的庫存均保持高位，聚酯工廠補貨過程中優先消化隱性庫存為主，短期較難看到顯性庫存明顯去化以及貿易罐區發貨好轉局面。

圖2-3：EG到港量 （萬噸）

資料來源：wind資訊，中期研究院

圖2-4：EG港口庫存 （萬噸）

資料來源：wind資訊，中期研究院

2.3 EG進出口情況

2月進口乙二醇62.54萬噸，均價507.34美元/噸，累計進口量107.41萬噸，環比增加39.38%，同比減少13.03%。

圖2-5：EG進口量 （噸）

資料來源：卓創資訊，中期研究院

圖2-6：EG出口量 （噸）

資料來源：卓創資訊，中期研究院

2月出口總量為0.29萬噸，環比減少83.88%，同比增加1269.16%，出口總額約為185.23萬美元，出口單價為647.45美元/噸。

2.4 EG利潤

3月石腦油制乙二醇現金流沖高回落，乙烯制乙二醇現金流弱勢震蕩。煤制乙二醇市場平均利潤為-2030元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為-1922元/噸；乙烯制乙二醇平均利潤為-1432元/噸；石腦油制乙二醇利潤為-1611元/噸。3月石腦油價格重心快速走低后回升，上半月石腦油價格持續下行，乙二醇震蕩偏弱，石腦油制乙二醇現金流有所修復。

圖2-7：EG利潤 （元/噸）

資料來源：wind資訊，中期研究院

03

上下游市場情況分析

3.1 煤制EG市場情況

2023年3月MEG新增盛虹煉化90萬噸，以及海南煉化80萬噸新裝置，產能基數上調至2647.5萬噸，煤制乙二醇總產能為913萬噸。前期考慮效益因素重啟暫緩的昊源30萬噸、紅四方30萬噸、華誼20萬噸裝置已重啟，其中紅四方維持偏低負荷運行。此外，天盈15萬噸裝置在2022年9月中旬檢修結束后多次嘗試重啟，但設備問題暫緩，至3月上旬出料，且維持偏低負荷運行。河南煤業（永城二期）20萬噸推遲重啟。內蒙古兗礦40萬噸3.15停車檢修一個月。陽煤壽陽20萬噸計劃3月底重啟。黔希煤化工30萬噸3月初起停車檢修30天，推遲重啟。安徽昊源30萬噸3月底降負至5-6成附近，預計檢修時長在半個月。3月煤制乙二醇開工負荷為56.75%。

圖3-1：EG產能分布

資料來源：wind資訊，中期研究院

圖3-2：煤制EG裝置開工率 （%）

資料來源：wind資訊，中期研究院

3.2 EG下游聚酯

3月聚酯開工負荷提升明顯，在補庫需求帶動下聚酯開工快速提升。3月平均聚酯開工率為89.26%，較2月開工率提升10.97%。聚酯開工負荷3月末最高達到90.8%，3月聚酯最低開工負荷為月初87.4%，3月中旬聚酯工廠開工負荷恢復至89.7%。

圖3-3：聚酯開工率 （%）

資料來源：CCF，中期研究院

圖3-4：聚酯產量 （萬噸）

資料來源：CCF，中期研究院

聚酯負荷階段性上行空間可能逐步受限，2-3月份聚酯產能投放長絲比較多：2月份恒陽30萬噸、新拓36萬噸新裝置投產，已經于3月份計入產能基數；而3月份恒超60萬噸投產，以及恒鳴改造換新的20萬噸開啟；接下來關注嘉通能源的開啟情況。從長絲角度來說，2-3月份的產能增量可能在176萬噸。除了長絲之外，3月計劃開啟的聚酯裝置還包括逸達30萬噸短纖、永盛15萬噸薄膜，以及漢江新材料50萬噸瓶片等。3、4月份聚酯負荷運行預期平穩，加上產能釋放集中，所以其對應下游需求基礎大體保持穩定。

截止3月末 POY庫存天數16天、FDY庫存天數19天、DTY庫存天數24.2天，整體產銷較好，庫存壓力下降。

圖3-5：下游聚酯庫存 （天）

資料來源：wind資訊，中期研究院

圖3-6：輕紡城成交量

資料來源：wind資訊，中期研究院

3月江浙地區的加彈開工保持在9成，而織機和純滌紗則開工維持在7-8成，相對于往年來說，也已經是比較高的水平了。下游織造和印染企業內銷訂單可以到3月底或者4月初，但新訂單接單反饋已有走弱跡象，包括面料貿易商囤貨力度也在逐步減小。尤其是3月中旬海外出現風險事件，大類資產大幅下跌的情況下，內銷下單會進一步謹慎。預計4月份開始內銷訂單走弱的跡象會逐步明朗，同時在外銷接單尚未有起色或者修復力度較小的情況下，紡織終端需求下行壓力會逐步增大。反映到下游開機上面，加彈目前現金流虧損且開機偏高，3月下旬開始存在小幅下降的壓力。而織造和印染開機目前手上尚有訂單，預計3月底之前可以維持高開工，但4月份隨著訂單交付，新訂單減少，開機也逐步會有下行壓力。聚酯庫存目前壓力尚且不大，矛盾積累需要時間，聚酯負荷拐點會滯后于下游開機拐點，預計出現在4月下旬到5月。

圖3-7：加彈開工率 （%）

資料來源：wind資訊，中期研究院

圖3-8：織造開工率 （%）

資料來源：wind資訊，中期研究院

對于加彈、織造工廠來說，中下旬油價大跌導致市場情緒看跌預期強烈，原料采購的節點預計延后；對于下游環節或者貿易商來說，預計逐步按需采購，等形勢明朗之后再下單。企業采購轉為謹慎，接下來可能出現工廠加速累庫的現象。

3月中下旬聚酯產品的賬面效益快速壓縮，目前除了瓶片之外，其他品種基本上是全線虧損，幅度較大的已經虧損了400元/噸。

圖3-9：聚酯切片現金流 （元/噸）

資料來源：wind資訊，中期研究院

圖3-10：聚酯瓶片現金流 （元/噸）

資料來源：wind資訊，中期研究院

圖3-11：滌綸POY現金流 （元/噸）

資料來源：wind資訊，中期研究院

圖3-12：坯布庫存 （天）

資料來源：wind資訊，中期研究院

04

EG供需預測

3月供應端煤制乙二醇裝置重啟較多，紅四方30萬噸、壽陽20萬噸、永城20萬噸、華誼 20萬噸等裝置將相繼于3月重啟。兗礦40萬噸3.15檢修時長在一個月附近。陜西榆林化學180萬噸2.10起因故降負運行，預計影響時間延長。預計3月份之后MEG存在供需修復預期，隨著部分裝置檢修落實以及需求環節的進一步恢復，乙二醇有望進入去庫局面，預計二季度供需呈現改善。

表4-1：2023年EG供需平衡表 （萬噸）

資料來源：中期研究院

05

觀點總結及操作策略

預計4月乙二醇價格弱勢震蕩運行。裝置運行情況：鎮海煉化65萬噸依舊處于檢修狀態，恒力其中一套90萬噸裝置月內執行檢修，另外黔希煤化工30萬噸、廣西華誼以及河南能源永城20萬噸裝置重啟待定，供應環節保持縮量為主。近期浙織機開工仍有小幅下降，終端工廠采購跟進逐漸乏力，產業鏈向下傳導不佳，預計聚酯負荷將 于4月下旬以后呈現下降，中上旬聚酯負荷仍有一定韌性。乙二醇社會庫存過高使得價格缺乏明顯驅動。4月乙二醇現貨市場價格運行區間4000-4500元/噸。

策略EG2309合約震蕩運行，區間操作為主，運行區間為4000-4500元/噸，仍需結合原油端、煤炭端的變化。

作者：中期研究院 能源化工研究團隊

2023年4月10日